近期，伊利股份(600887.SH)發(fā)布2017年年報，公司營收和利潤雙雙保持快速增長，其中營收逼近700億大關，利潤突破60億大關，伊利股份繼續(xù)穩(wěn)坐乳業(yè)龍頭老大的位置。2017年營業(yè)收入持續(xù)行業(yè)第一、凈利潤持續(xù)行業(yè)第一、綜合市場占有率持續(xù)行業(yè)第一，消費者滲透率持續(xù)行業(yè)第一、凈資產(chǎn)收益率持續(xù)全球乳業(yè)第一，離“五強”的目標更近了一步。

本文將以伊利2017年年報財務數(shù)據(jù)為基礎，對投資者普遍關心的幾個核心問題展開針對性分析，以探究伊利未來的長期可持續(xù)成長能力。

盈利質(zhì)量分析：結(jié)構(gòu)顯著改善盈利能力領先

伊利2017全年實現(xiàn)營業(yè)總收入680.58億元，同比增長12.29%；實現(xiàn)歸屬股東利潤60.03億元。

伊利扣非后的利潤達到了53.28億元，增長達到了17.7%，這表明伊利的盈利結(jié)構(gòu)在持續(xù)改善和優(yōu)化：2016年伊利56.69億元凈利潤中，一次性損益總額達11.35億元，占比達到了20.02%，其主營業(yè)務實際貢獻的利潤只占公司凈利潤的80%左右；而2017年的60.03億元凈利潤中，非經(jīng)常性損益只有6.73億元，占比下降到了11.22%，這意味著，伊利2017年主營業(yè)務貢獻的利潤占其凈利潤的比例已經(jīng)達到了89%。

資深乳業(yè)專家宋亮指出，一般而言，扣非后利潤代表了一家上市公司真實的持續(xù)自我造血能力，與2016年相比，伊利2017年主營業(yè)務直接貢獻的盈利占比正在大幅提升，盈利結(jié)構(gòu)的這一積極變化意味著伊利可持續(xù)性成長能力更強。

此外，從現(xiàn)金流指標來看，伊利2017年的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達到了70億元，同時，報告期內(nèi)伊利的總凈現(xiàn)金流呈現(xiàn)出了75.45億元的凈流入，兩項指標均超出了其60億元的凈利潤規(guī)模，這意味著伊利2017年的凈利潤具有極高的含金量。

與此同時，得益于品牌溢價優(yōu)勢，伊利的整體毛利潤率水平依然持續(xù)強勁。伊利2017年680.58億元的主營業(yè)務總收入中，主營業(yè)務成本為423.62億元，據(jù)此計算，伊利2017年的主營業(yè)務整體毛利潤率高達37.29%，與2016年同期的37.94%相比保持穩(wěn)定。與之相比，同行業(yè)內(nèi)的蒙牛乳業(yè)2017年的整體毛利潤率只有35.21%，光明乳業(yè)的2017年整體毛利潤率只有33.31%。

從行業(yè)橫向?qū)ν獠浑y發(fā)現(xiàn)，伊利在乳制品行業(yè)內(nèi)不僅營收規(guī)模最大，其整體產(chǎn)品毛利潤率也顯著高于主要競爭對手2-4個百分點，這意味著每100億的營收中，伊利的毛利潤將比同行對手多出2-4億元的利潤，這對于營收數(shù)百億的伊利而言，是個重大優(yōu)勢，資深乳業(yè)專家陳渝表示。

運營效率分析：精細化管理出效率

除了利潤結(jié)構(gòu)改善、毛利潤率水平高于同行之外，伊利的整體運營效率更高，絕對領先同行。

伊利2017年的營業(yè)總收入增長了12.29%，但其主要成本的增長速度卻顯著小于公司營收規(guī)模擴張的幅度。2017年，伊利的銷售費用141.14億元增長到155.22億元，增幅只有9.98%；同時，報告期內(nèi)，伊利的管理費用只有33.17億元，較2016年的34.57億元反而減少了4.05%。

在銷售成本只增長不到10%，同時管理成本還下降了4%的情況下，伊利卻驅(qū)動了12%的營收增長，對此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，這顯示出了伊利強大的成本控制能力和高效的運營效率。

伊利2017年實現(xiàn)608.58億元營業(yè)總收入同時，其銷售商品和提供勞務取得的現(xiàn)金流達到了757億元，顯示其產(chǎn)品銷售過程中非常強大的賬期管理能力，銷售能夠及時完成資金回籠，有效地控制了壞賬風險(其應收票據(jù)和應收賬款相加只有9.5億元，只占其營收的1.4%)的同時，加快了資金周轉(zhuǎn)能力并提高了資金效率。這種資金效率的提升，極大地降低了伊利的財務費用，2017年，在整體負債規(guī)模高達240.6億元的情況下，伊利的財務費用卻只有1.13億元。財務杠桿的高效利用，除了通過銷售渠道的優(yōu)化管理縮減賬期加快資金回籠之外，供應鏈的有效管理同樣重要。2017年，伊利的應付款項(應付票據(jù)和應付賬款)合計85.8億元，遠高于其9.5億元的應收款項(應收票據(jù)和應收賬款)，顯示出其對渠道和供應鏈的強大把控能力。沈萌指出，伊利借其在供應商和渠道商中的強勢地位，實現(xiàn)了很好的財務杠桿管理，降低了財務成本。

此外，值得注意的是，伊利截至2017年的存貨只有46.39億元，而按照伊利去年主營收入計算，其平均每月的營收達到了56.72億元。結(jié)合過往的季報來看，伊利的存貨一般都不足一個月的銷量，這也表明其產(chǎn)品生產(chǎn)管理效率處于較高水平。

成長潛力分析：對外擴張潛能待釋放

對于伊利而言，在鞏固了國內(nèi)的領先地位之后，下一步目標是全球乳業(yè)五強，而要達成這樣的目標，最快的方式，就是通過行業(yè)上下游的并購來做大伊利的產(chǎn)業(yè)鏈版圖，實現(xiàn)全球化布局。因此，伊利的并購潛力也成為投資者關注的重要指標。

截至2017年底，伊利公司賬上的現(xiàn)金儲備額高達207.55億元，而同期伊利的凈資產(chǎn)規(guī)模也只有251.01億元，現(xiàn)金占其凈資產(chǎn)比例奇高，表明伊利擁有十分強悍的對外支付能力。

同時，截至2017年底，伊利總資產(chǎn)規(guī)模490.3億元，總負債規(guī)模240.6億元，其資產(chǎn)負債率為49.07%，處于較低水平，表明伊利未來的資產(chǎn)負債規(guī)模仍有較大的擴張空間。

宋亮表示，對于一般一兩百億規(guī)模的行業(yè)上下游并購，伊利完全無需融資，其自身的現(xiàn)金儲備就足以直接支付；對于規(guī)模更大的并購項目，伊利也可以通過發(fā)債或向銀行貸款的方式來籌措資金；對于更大規(guī)模的超級并購，伊利可以尋求增發(fā)新股的方式來籌措資金。

“如今的伊利年報財務數(shù)據(jù)顯示出了十分強大的對外并購潛力，若未來戰(zhàn)略發(fā)展方面有并購需求，伊利將能十分輕松應對。因此，不排除伊利的管理層可能會利用并購工具，來進行乳業(yè)上下游的資源整合甚至全球化布局的可能?！鄙蛎日f。

2018年，伊利年報顯示預期營收770億，但是以伊利表現(xiàn)優(yōu)異的2017年年報來看，業(yè)內(nèi)認為，其五強千億的目標將有望盡快實現(xiàn)。